踯躅近两年，金字火腿（002515.SZ）回归“肉业”的超10亿定增正在步入最后冲刺。3月29日，该项定增获深交所上市审核中心审核通过；4月6日，募资说明书注册稿发布，公司公告称“定增尚需取得中国证监会同意注册的批复才能实施，最终能否取得尚存不确定性。”
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这宗10.5亿元定增，从3月1日深交所正式受理到目前走进注册阶段，前后仅月余，进展可谓神速；另一方面，该定增早在2021年一项“股权受让+定向增发+新旧实控人对赌”的重大重组中就已并肩启动，其中股权受让（并实控人、法人变更）率先完成，落下定增几度冲击未果，至此才终有眉目。
此间，定增方案中的几大关键：募资规模、发行方式、发行价格都几番变更，唯有一样没有改变——募投项目。不过，其执着募资、拟砸下10.5亿投建的却并非什么高增长风口项目，而是回归“肉业”老本行——募集资金的95%以上将用于年产5万吨肉制品数字智能产业基地建设项目。
对比其过去十年来屡屡青睐的资本操作：跨界医疗、跨界互金、跨界资管、甚至涉足煤矿，金字火腿此次动作显然是一路跨界未果后的突然掉头。
然而一系列数据表明，健康理念日益升温下“肉”的生意已然不好做，金字火腿自身过往业绩也难以证明“火腿+肉”是多么“朝阳”的业务，该募投项目自推出起就一直笼罩在“必要性太弱”的阴影与一个疑问之下。
这个疑问就是：该项定增除了会立刻大幅摊薄归属于上市公司股东的所有者权益之外（至2022年3季度末金字火腿归属所有者权益仅15亿出头），无论对谁，其显而易见的“好处”到底是什么？
从锁价到询价
2021年1月17日，浙江金华经济技术开发区招商委发布了一条信息：2021年首宗工业用地成功受让。
来源于金华经济技术开发区官网
据其内容，当年1月13日，金字火腿股份有限公司受让了开发区一宗172.59亩的工业用地，拟投资10亿元实施的，就是眼下募投项目——“年产5万吨肉制品智能产业基地建设”。
2021年5月，金字火腿公告称计划实施重大资产重组，同年8月即推出一份“企业易主计划”。
计划由两部分组成，一是公司第一大股东安吉巴玛公司将其持有的20.3%股份全部转让给任奇峰，作价9.93亿元，转让价为5元/股。安吉巴玛为金字火腿前实控人施延军控股51%的公司；二是定向增发2.93亿股股票，任奇峰全部认购，最终籍此将持有金字火腿38.69%的股份。
或因任奇峰公告显示身份为香港籍，该“易主计划”很快终止，旋即二次推出时，受让人变更为任奇峰岳父任贵龙。
2021年10月11日，公司二次发布实控人变更公告；11月15日，股份过户完成，任贵龙成为金字火腿新的控股股东、实际控制人。任奇峰则成为公司董事长、法人。
紧锣密鼓换帅易主期间，募投项目也已破土动工。2021年10月18日，浙江金华经济技术开发区招商委发布称，“年产5万吨肉制品智能产业基地项目正式开工建设。”
来源于招商委
募投项目开建，募资却横生变故，因前大股东施延军实控期间的一起违规信披，定增再度终止，直到2022年10月三度卷土重来。
与前两次相比，三版定增方案主要变化在发行方式，此前均为锁价发行：第一次定价4.06元/股，发行2.93亿股，募资11.9亿元；第二次定价升高，4.25元/股，发行2.92亿，募资扩大至12.4亿元。
本次则为询价定增，最终以竞价方式确定发行价（不低于定价基准日前20个交易日80%）。
锁价定增的配售对象一般是上市公司的控股股东、实际控制人或其控制的关联人、通过认购本次发行的股份取得上市公司实际控制权的投资者、董事会拟引入的境内外战略投资者。
询价定增配售对象一般是合计不超过35名，包括符合规定条件的证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者等。
一般而言，锁价定增参与者谋求企业经营权的意愿要高于询价定增参与者。就金字火腿来说，前两次定增发行的所有股份，均由任奇峰或其岳父任贵龙全部包揽；第三次方案中，任贵龙认购股票数额为最终确定规模的10%至50%。
延拓两年，定增参与主角的心态显然已经发生变化。
“牛散”这次不抄底？
任奇峰是浙江知名“牛散”，据过往公开信息，其行事方式往往通过任氏家族抱团出击，参与成员包括其父亲、岳父、妻子、儿子、表弟等。
2009年一季度，任奇峰家族首次跻身宁波富达（600724.SH）股东榜单，此后又持有科力远（600478.SH）、银亿股份（000981.SZ）、康强电子（002119.SZ）、斯米克（002162.SZ）、普丽盛（300442.SZ）、大恒科技（600288.SH）等10余家上市公司的股票。
任奇峰控制的核心企业超13家，涵盖机床配件、汽车配件、家用电器、贸易、股权投资等诸多领域。比如，宁波市鄞州区鑫峰塑胶机械制造有限公司、宁波汇峰投资控股股份有限公司、宁波嘉福塑胶电器有限公司等。
同时，还持有在香港、英属维尔京群岛注册的公司。
与此同时，任奇峰的配偶任颂柳，父亲任国良、岳父任贵龙、岳母任彭妃控制或具有重大影响的关联企业还有8家，包括口罩防护服销售的宁波汇峰嘉福医疗用品有限公司、投资管理的北京睿石成长投资管理有限公司等。
不过，这位以擅长“抄底”闻名的牛散，接盘金字火腿股票的价格却难言便宜。
其受让股权部分价格为5元，与彼时的二级市价相仿。
定增部分，鉴于定向增发不同于公开增发，公开增发定价往往较高，超过市价的案例也并不稀罕，而定向增发的价格往往远低于市价。比如近期的索菲亚定增，发行价12.8元仅为市价的大约一半，比三年间股价低点还低7%。
2021年8月“易主计划”公布之前，金字火腿股价相当长时间在5元以下，消息公布后上涨，最高6.4元，之后就一路下跌最低3.67元。
比较下来，前两次锁价定增中，“牛散”给出的价格甚至也可以称之为“厚道”。
“厚道”的代价是金字火腿前实控人施延军方面给出的三年业绩对赌：2021年至2023年，承诺净利润不低于1亿、1.3亿和1.7亿元，即三年累计4亿元。如果未能完成，施延军方面需拿出现金补。
眼下，对赌期两年已过，2021年净利润为4285.39万元，同比下降27.74%，仅完成约43%的业绩目标；2022年已公布的前三季净利润5262.55万元，同比下降7.35%，实现业绩也很渺茫。
作为接盘方，“牛散”心态的变化，已然部分反映在这次定增发行方式的变更上。
募资必要性之疑与“工业+文旅”算计
难以完成对赌业绩的原因，首先是大环境正在改变。行业来看，近年来肉制品行情并不乐观，市场规模增长缓慢，景气度一般。
据上市公司公开数据，我国肉制品市场规模由201年的1.69万亿元增长至2022年的2.03万亿元，复合年均增长率仅为3.71%。
同行上市公司方面，2022年煌上煌（002695.SZ）等肉制品上市公司均呈大跌态势。煌上煌预计2022年盈利3081.62万元，同比大跌78.69%；
绝味食品（603517.SH）预计2022年净利润为2.20-2.60亿元，同比下降73.49%-77.57%；
周黑鸭（01458.HK）预计同期净利润不少于2000万元，同比下滑94.16%。
三家肉制品巨头近年来均呈下滑态势，其中周黑鸭更是从2018年便开启了业绩下坡路。
植物肉近年来的市场更是遇冷。美国“植物肉第一股”Beyond Meat 2022财年亏损高达3.66亿美元，公司裁员等消息甚嚣尘上。公开资料显示，肯德基、汉堡王等曾尝试植物肉食材的餐厅也陆续下架了相关菜品。
这种变化，体现在金字火腿历年财报上，其核心数据走势透露出的一个信息是：火腿（包括肉制品）并不好卖。
2019年-2021年公司火腿产品销量分别为144.31万（公斤）、119.87万（公斤）以及169.78万（公斤），远低于公司上市初期销量233.35万（公斤）。
肉制品、品牌肉两大品类也不如意，据公司2021年年报，公司“特色肉制品”“品牌肉”是唯二销售收入下滑的品类，前者营收9833.03万元，同比下滑15.7%，后者营收1.79亿元，同比大幅下滑57.89%。
产能利用率来看，公司火腿、特色肉制品的产能利用率并不算高，在2022年前三季度相关比率甚至低至44.80%、38.93%。
金字火腿近几年对应产品的产能利用率，来源于公司公告
相较于目前工厂的设计产能，此次募投项目设计产能增加的倍数高达6.82倍，对此，金字火腿募资说明书中坦言：“由于公司以销定产的生产模式及市场订单具有明显的季节性波动的特点，针对该募投项目公司目前无在手订单或意向性合同。因此，不排除因公司市场开拓不力、产品研发不足而出现该募投项目新增产能在短期内无法消化的风险。”
此种背景下，金字火腿在此次募资时提出的市场开拓计划：“公司主要业务在华东，之后将重点开拓华南、华北以及华中地区”，就如同对赌业绩难以实现般渺茫。
即便如此，公司仍坚定、坚称“拥抱主业”。近日，有投资者在公开平台向金字火腿发出一“无厘头”式提问：“公司有没有在新能源和人工智能方向整合任总原有资源的打算？”
4月4日，公司答复称：“将继续专注肉类产业，重点发展火腿、传统肉制品、预制肉制品，打造品牌消费品。”
话虽这么说，企业并非一点心无旁骛也没有。比如2021年12月28日，金华开发区党工委书记张旭辉率队走访部分上市企业市时，就有称：“新投入数字化超级工厂项目，用于生产特色的肉制品。同时，该项目还将大力发扬“火腿文化”，通过布局一系列工业+文旅项目，进一步擦亮金华火腿‘金名片’。”
至于“工业+文旅”如何布局，目前还不得而知。但此番表态，多少让此次募投多出别样意味。
更值得注意的是，公司当前资产负债率相当低，截至三季度末，资产负债率仅11.81%，货币资金为6.44亿元，募资必要性存疑显然久久难以消去。（本文首发于钛媒体APP，作者 | 刘敏，张海霞）
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